Это, конечно, шутка, на самом деле курс рубля никогда прежде не реагировал на происходящее в паре «доллар — иена». Равным образом ему никогда не было дела и до «манипуляций» с курсом юаня, хоть Китай и крупнейший торговый партнёр России. Тем не менее рубль, курс которого к доллару в целом всегда шёл в фазе с евро, позавчера впервые зашагал «не в ногу».
Это, конечно, шутка — на самом деле, курс рубля никогда прежде не реагировал на происходящее в паре «доллар — иена». Равным образом — ему никогда не было дела и до «манипуляций» с курсом юаня (CNY на графике ниже), хоть Китай — и крупнейший* (с прошлого года) торговый партнёр России (просто по той причине, что мы поставляем на китайский рынок товары, цены которых от курса юаня к рублю никак не зависят). Тем не менее, рубль, курс которого к доллару в целом всегда шёл в фазе с евро (не считая того, что до конца апреля из-за очень сильного торгового баланса мы ещё и укреплялись к корзине из 2 этих валют) вчера впервые зашагал «не в ногу».
Евро, очевидно в предвкушении каких-то решений, которые будут приняты на происходящем сейчас совещании руководителей правительств ЕС, укрепляется, тогда как рубль покатился вниз.
Что это — реакция на инфляционные ожидания, возможность которой мы тут обсуждали недавно? С гречкой действительно в стране плоховато, в августе промышленность поставила на рынок всего 45% от прошлогоднего объёма. Но вроде как это не тот продукт, который нельзя заменить другим гарниром (помнится, в нашей институтской столовке она доставалась тем, кто засиживался и не шёл вовремя обедать, так что всё картофельное пюре уже было съедено). К тому же — под боком Китай, где засухи не было, так что наши женщины зря так уж разволновались. И если это реакция на ожидания инфляции, то будут ли события развиваться в соответствии со старенькой моделью «овершутинга» Р. Дорнбуша? То есть нас ждёт заметное ослабление рубля с «перелётом» равновесия и последующим укреплением (нечто похожее можно разглядеть в траектории курса евро — доллар в мае — июле)?
В этом году в связи с повысившимися ценами на первое место вышли Нидерланды, являющиеся основной перевалочной базой для поставляемой нами танкерным способом нефти.
Возник вопрос: как изменения реального курса рубля связаны с различиями в темпах роста сравниваемых экономик? usikpa высказал предположение, что укрепление рубля в минувшее 10-летие вызвано тем, что все эти годы реальные темпы роста экономики, представленной рублём, воспринимались рынком как более высокие, чем реальные темпы роста экономики, представленной долларом. А также, что более высокие инфляционные ожидания по рублю сократят ожидаемый потенциал его реального укрепления.
Во-первых, я бы не сказал, что движение реальных обменных курсов в краткосрочных периодах как-то связаны с темпами роста экономик. Если посмотреть, например, на реальные страновые курсы евро, то наибольшее укрепление увидим как раз в Греции и Испании, не отличавшиеся высоким ростом. Как эти государства умудрились поддерживать у себя более высокие темпы инфляции (при том, что политика ЕЦБ — строгое инфляционное таргетирование), тоже понятно — причина всему популизм властей и чрезмерные социальные расходы бюджета. Очевидно, что приняв подобные страны с избытком народовластия в клуб цивилизованных стран, немного поторопились, и что делать с ними теперь, не совсем понятно — то ли учреждать финансовую опеку, а то ли помогать материально. С другой стороны, юань быстрорастущего Китая реально слабел против евро, а в последнее время — и против доллара. На это могут возразить, что юань «манипулируемая» валюта, но это совершенно не факт. Скорее всего, либерализация движения капитала значительно усилила бы отток капитала из Китая, и курс юаня остался бы там же, где он и есть, без интервенций со стороны Банка Китая, который сегодня просто централизует всё избыточное накопление китайцев.
Что касается инфляции, то в долгосрочном плане никакой связи между ней и реальными курсами быть не должно. Это ключевой принцип экономики — дихотомия реальных и номинальных параметров (на долгосрочных интервалах). Выражается, например, в том, что зачёркивание двух нулей на рублях реально ни на что не повлияет, хотя номинальный курс рубля к доллару вырастет при этом в 100 раз.
График 2.
Ну, а теперь, во-вторых. Действительно, в долгосрочном плане связь обменного курса (точнее, его соотношения с ППС) с уровнем экономического развития (и, стало быть, движения реального курса с соотношением темпов роста) прослеживается. Это можно посмотреть на картинке 2, а более подробные замечания — тут. Правда, разница в динамике ВВП России и США была не так уж велика — за 15-летний период (1995—2010 по 2-ой кв.) среднегодовые темпы прироста ВВП в России были 5%, в США — 2.9%, а рубль укреплялся заметно быстрее, чем разница в этих темпах. (При этом можно заметить, что наблюдавшиеся в последние полтора десятилетия темпы развития России уникальны во всей её истории. Что-то подобное у нас было только дважды — в пузыристых 90-х годах 19-века, за которыми последовала жуткая рецессия 1900—08 годов с морем несогласных (кровавым воскресеньем) и прочими социальными катаклизмами, и в послевоенное 15-летие 1946—60 годов, сменившихся 35-летним застоем, в ходе которого Россия показала самые низкие темы роста среди развитых стран и, пожалуй, единственная, не считая Аргентины, мигрировала в разряд развивающихся). При этом США оставались наиболее динамичной из развитых экономик. Для сравнения среднегодовые темпы прироста ВВП в еврозоне-16 за тот же период — 1.9%, в Японии — 1%. Тем не менее, укрепление рубля именно к доллару было наиболее быстрым.
Кроме того, на картинке видно, что доллар в 2008 году был существенно недооценённой валютой, тогда как рубль и юань — примерно соответствовали уровням экономического развития (отставание России от США по душевому ВВП — 50 лет, Китая — 100). Переоценённой валютой выглядело евро (во всех странах зоны), и, может быть, также и иена (слегка). Отсюда можно было прогнозировать укрепление доллара к этим валютам, что отчасти и произошло в отношении к евро.
Динамика укрепляющейся сейчас иены выглядит довольно феноменальной, но, возможно, причина в том, что выравнивание ставок по доллару и иене снизило побудительные мотивы к кэрри-трейду и оттоку капитала из Японии. А торговый баланс Японии, из-за патологической склонности всех азиатов к сбережениям и минимальному потреблению (в этом плане — я тоже азиат), всегда оставался положительным. В целом же можно прогнозировать в предстоящее десятилетие реальное укрепление доллара, по крайней мере, к евро и иене, а если развитие России останется, как это прогнозируется сейчас, вялым, то и к рублю.
Но из этого общего правила есть и исключения. Скажем, реальный курс украинской гривны значительно ниже, чем вытекает из уровня экономического развития Украины. Соответственно зарплата украинцев занижена. И будь я не «негром преклонных годов», а экономистом в способном к продуктивным исследованиям возрасте, непременно озаботился бы вопросом — с какими структурными особенностями экономик может быть связана такая разница в обменных курсах?
Текст публикуется с сохранением авторской стилистики и орфографии. С другими материалами автора и с их обсуждением вы можете ознакомиться в его блоге.
ОТПРАВИТЬ:
| Читать @chaskor |
Статьи по теме:
- Что же будет с долларом и снами.
Сначала попытайтесь понять и запомнить главное – надежных активов в этом мире не существует. - В оптимальном состоянии.
- Только плавающий.
- Американская стратегия.
Так ли страшен внешний долг. - Мертвые души меняют баксы.
«Часкор» разобрался в мошенничествах на рынке Forex.
