Пока курс доллара продолжает побивать исторические рекорды, а Центробанк России настаивать на тактике «мягкой» девальвации, авторы экономических блогов анализируют ситуацию на фондовых рынках и предрекают рублю сокрушительное падение. И чем раньше, тем лучше.

Объявленный на 15 января курс доллара в рекордные 32,2057 рубля заставил многих блогеров всерьез обсудить перспективы девальвации рубля.

taverno.livejournal.com
«Несмотря на то что с августа 2008 года курс рубля к доллару США девальвировал (разговоры о том, что это не девальвация, — бред) на 35%, актуальность вопроса, стоит ли приобретать иностранную валюту, не снижается. Приведу некоторые данные и выскажу свое мнение по этому поводу.

За указанный период происходила не только девальвация рубля, но и валют многих других стран. В том числе стран, ориентированных на производство сырьевой продукции. В том числе стран, которые принято считать развитыми. Так, с начала августа 2009 года канадский доллар обесценился относительно доллара США на 22,2%, австралийский доллар — на 42,4%, норвежская крона — на 39,2%. Не отстают и наши «газонепроницаемые» восточные соседи (правда, их экономика, как и наша, еще далека от классификации по категории «развитая») — гривна девальвировала на 85,3%.

Девальвация валют указанных стран началась с конца июля — начала августа, в момент, когда мировые цены на сырье начали снижение. В указанных развитых странах курс национальной валюты формируется исключительно на основе рыночных механизмов (курс в свободном плавании). Соответственно, национальная валюта этих стран девальвировала одновременно с изменением мировых цен на сырье. С середины ноября 2008 года наступила относительная стабилизация курсов этих валют, так как существенно замедлилось падение мировых цен на сырье.

А вот курсовой режим на Украине схож с российским, и на первых порах гривна девальвировала довольно умеренно, как и рубль. Только Центробанку Украины в определенный момент перестало хватать сил для управления курсом. Наш Центробанк, как и экономика, мощнее, и в первую очередь за счет энергоресурсов.

Проводя аналогию между сырьевыми экономиками мира, можно утверждать, что российская экономика менее развита и обладает меньшим доверием инвесторов, чем экономика Канады, Норвегии и Австралии. Соответственно, курс рубля должен девальвировать более существенно, чем национальные валюты указанных экономик. В то же время наличие существенного энергетического экспорта позволяет ожидать меньшей девальвации рубля, чем украинской гривны.

Исходя из сказанного, кумулятивная девальвация рубля при сохранении текущих цен на нефть для достижения равновесного курса должна составить в лучшем случае около 50—55%. По минимуму это 35 рублей за доллар США.

Что касается курса рубля к евро, то его значение следует определять исходя из курса евро/доллар на Forex. Есть все основания полагать, что данная пара будет в течение ближайшего полугода колебаться в районе 1,3—1,5 доллара за евро. Соответственно, курс рубля к евро стремится к отметке 45—53 рубля за евро.

ЦБ не может остановить процесс девальвации национальной валюты. Причин тому несколько:

— около половины международных резервов ЦБ составляют Резервный фонд и Фонд национального благосостояния, которые накоплены правительством РФ для покрытия возможного дефицита бюджета, который в 2009 году будет в связи с существенным снижением налоговых поступлений в бюджет на фоне разрастающегося кризиса;

— остальная часть резервов необходима для финансирования дефицита платежного баланса РФ, отражающего взаимосвязь страны с внешним миром;

— девальвация рубля позволит снизить дефицит платежного баланса и сохранить часть резервов;

— ослабление национальной валюты поддержит внутренних производителей, позволит снизить темпы роста безработицы;

— осознание того, что рубль уже не является переоцененным, положительно скажется на отношении инвесторов к рублевым активам, снизит спекулятивное давление на рубль, что может остановить отток капитала и положительно скажется не только на платежном балансе страны, но на финансовой системе РФ в целом.

Теперь пусть каждый сам решает, является ли приобретение иностранной валюты привлекательным. Единственное, на чем необходимо сконцентрировать отдельное внимание, — это конъюнктура мировых сырьевых рынков, и особенно рынка нефти. При заметном улучшении конъюнктуры на них потенциал девальвации рубля сужается, и наоборот. Январь и февраль при сохранении текущих цен на нефть станут месяцами ускоренной девальвации рубля, что мы и наблюдаем, чуть ли не каждый день. При достижении равновесного курса может наступить стабилизация курса рубля, и дальнейшая его динамика будет определяться направлением изменения мировой конъюнктуры, в том числе отражаемой в ценах на нефть».

alexmix.livejournal.com
«Валютные интервенции ЦБР за декабрь составили 74,5 млрд долларов (если пересчитать часть интервенции из евро в доллары по среднему курсу евро/доллар за декабрь).

Рост в 2,2 раза по сравнению с ноябрем!

И это притом, что курс рубля отпустили, как выражается А. Улюкаев, «в полусвободное плавание» и за декабрь он упал к бивалютной корзине на 11,4%.

Что всё это означает?

1. Плавное «управляемое» снижение курса Центробанком, как и следует из экономической теории, не сдерживает падение рубля и не сдерживает растрату валютных резервов. Более того, несмотря на ускорившееся падение рубля (ноябрь — 2,9% к бивалютной корзине, декабрь — 11,4%), валютные интервенции только увеличились. Стоит отметить также, что дисбаланс валютных позиций банков (обязательства в валюте превышали валютные активы на 100 млрд долларов еще в августе) в ноябре был сведен к небольшой величине (на 1 ноября — ок. 30 млрд, за ноябрь еще сократился). То есть естественных причин скупки валюты у банков в декабре практически не осталось.

В чем же причина столь стремительного сокращения валютных резервов?

В том, что падение курса нацвалюты само по себе провоцирует атаку на эту валюту. Не злонамеренную, а естественную со стороны всех экономических агентов. Это — закон всех валютных кризисов. И избежать этого вы можете, только если у вас — резервная валюта (доллар, евро и т.п., но не рубль).

Образуется замкнутый круг — падение валюты провоцирует скупки этой валюты в ожидании дальнейшего падения, что вновь провоцирует падение валюты. А так как ЦБР еще пытается сдерживать курс, то происходит и утечка валютных резервов.

2. Чистая утечка валютных резервов будет меньше суммы валютных интервенций (ЦБР задержал статистику, сегодня у нас ее нет). Но только за счет пересчета части валютных резервов в евро и фунтах (примерно половина) в доллары.

3. Общие валютные интервенции за четыре месяца (сентябрь — декабрь) составили 168,6 млрд долларов. Если на 11 декабря собственные валютные резервы ЦБР (то есть без учета условно пересчитанных в валюту средств бюджетных фондов) составляли 260 млрд долларов, то сейчас они, видимо, в районе 200—220 млрд долларов (вычитаем переоценку стоимости бюджетных средств). При таких темпах валютных интервенций в конце марта — начале апреля у Банка России будет технический дефолт. Как в августе-98. Или осенью-1991. Когда вообще нет валюты.

4. Очевидно, политика плавного снижения курса себя не оправдала, ее результаты были предсказуемы и подтвердились. Пришла пора девальваций крупных. На действительно крупную власти не решатся. Но увидеть 35 руб./долл. в январе, 40—43 в феврале и 50 в марте — это реальная перспектива. Особенно если нефтяные цены снова упадут ниже 30 долл./баррель, а доллар/евро пойдет к 1,25.

5. Если ЦБР пойдет вновь путем «плавной» девальвации, только крупными шагами — это не удержит ни резервы, ни рубль. По той же логике.

6. Если прогноз в п.4 оправдается, то технический дефолт Банка России будет только отложен на пару месяцев.

7. Не стоит ждать улучшения торгового баланса России. Во-первых, цены на нефть еще сходят к 20—25 долл./барр. А может, и ниже 20. Рецессия мировой экономики только началась. Во-вторых, резко упадут экспортные доходы от продажи газа — газовые цены следуют за нефтяными с отставанием на полгода (то есть сейчас только начинает сказываться падение экспортных цен на газ — а они упадут к середине 2009-го в 3—4 раза).

8. У Банка России не хватит резервов «достоять» до улучшения мировой конъюнктуры (по самым оптимистичным прогнозам — с осени 2009-го, и то очень медленно).

9. Единственное, что можно противопоставить описанному сценарию, — это быстрая и крупная девальвация. Если в декабре я оценивал необходимый курс минимум в 50 руб./долл. с января, то теперь это 65—75. Если мы ставим на осень-2009, то 75. Если нет, то 65—70 с очевидной повторной девальвацией летом (по традиции — в августе) до 90—100.

10. Девальвация позволит:

— начать скупать валюту и увеличивать валютные резервы в течение пары месяцев;

— смягчить денежную политику путем выпуска в обращение рублевой денежной массы (скупая валюту), что поправит дела в реальном секторе;

— установить курс, стимулирующий импортозамещение и отечественное производство;

— поднять доходы экспортеров без увеличения тарифов на электроэнергию и газ для промышленности и населения, позволит снизить цены на бензин.

11. Конечно, девальвация — это инфляция издержек (рост стоимости импорта). Инфляция увеличится. Будет на 11%, а 30% по году минимум. Это надо понимать и быть готовыми компенсировать доходы бюджетникам на уровень инфляции.

12. Девальвация рубля — это не то, что хочется, это — невкусная таблетка. Даже не таблетка, а хирургическая операция. Но резать надо, само не рассосется. Если не резать — всё будет еще хуже, просто на месяц-другой позже».

fixedloss.livejournal.com
«Выбрана компромиссная тактика, позволяющая властям внушать населению мысль о том, что девальвации вроде как и не было, а было лишь временное расширение границ колебаний рубля, вызванное мировым финансовым кризисом. А в последнем, как известно, виновата Америка. Эта тактика, очевидно, комфортна для чиновников, избегающих радикальных решений, и не лишена изящества.

<…> ЦБ загнал себя в замкнутый круг: с одной стороны, он готов бесконечно снабжать ликвидностью крупные банки, с другой — своими «шагами девальвации» формирует устойчивые ожидания дальнейшего ослабления, как бы приглашает спекулянтов к игре против рубля. Фиксация профита будет сменяться новыми покупками, и так до бесконечности. Валюту покупают все: банки, придерживающие кредитования; банки, всё еще кредитующие предприятия; предприятия, всё еще получающие кредиты от банков (и покупающие валюту на эти кредиты); предприятия, не получающие кредиты, но задерживающие платежи поставщикам, чтобы на оборотные средства вкороткую закупиться валютой; ну и наконец, население, которое уже не очень верит в скорый крах доллара, зато легко вспоминает 98-й. Все покупают валюту, ЦБ ослабляет рубль, все покупают валюту и т.д. Спираль раскручивается неторопливо, но у этой спирали нет дна.

В реальности у властей есть только два способа прекратить мучения:

— первый — ввести свободный курс (режим плавающего курса),

— второй — ввести фиксированный курс.

Оба варианта — шоковые.

Первый может вызвать одномоментное обвальное падение рубля, скажем, до 50—60 за доллар, чему явно расстроятся компании с серьезным валютным долгом (и, значит, с серьезными хозяевами), но еще более негативен социальный эффект: резкая девальвация в нашей импортозависимой экономике означает чудовищный инфляционный эффект, хотя объемы импорта при этом не менее резко снижаются. Главный плюс свободного падения — автоматически включаются механизмы рыночного ценообразования по рублевым активам, и прежде всего стоимости кредитного риска. Еще немного — и будет поздно: банки окончательно перестанут выдавать кредиты, только уже не по той причине, что не могут сопоставить процентную ставку с доходностью покупки доллара, а потому, что потенциальные заемщики мертвы. Но даже и в этом случае ЦБ остается с резервами. Сейчас часто приходится слышать: «Разве не для таких ситуаций мы столько лет копили эти резервы?» Да, для таких. Но только деньги эти предназначены для поддержки бюджета, слабеющих, но потенциально эффективных предприятий, поддержки будущих точек роста, малого бизнеса, населения, для финансирования инфраструктуры, наконец. Но резервы не предназначены для того, чтобы продавать их валютным спекулянтам — не только банкам, но и нам, недоверчивым гражданам. Это же очевидно.

Второй вариант автоматически подразумевает ограничение ликвидности в банковской системе (чтобы не было на что спекулировать), а также ограничения конвертируемости через валютный контроль и продажу валютной выручки (что надолго закроет доступ к иностранным инвестициям). При фиксируемом или жестко управляемом курсе равновесие невозможно в принципе с точки зрения экономической и обычной человеческой логики. Низкие цены на нефть в отсутствие валютных ограничений будут давить на рубль. С какой силой — это вопрос, поэтому и у этого варианта есть свои сторонники. Текущий опыт фиксированного курса в Казахстане показывает, что при определенных условиях всё не так страшно: по крайней мере, резервы Нацбанка расходуются не с такой скоростью, как резервы нашего ЦБ. Однако для поддержания стабильного курса в ситуации, когда государства одно за другим включаются в войну девальваций, России придется перейти в режим жесткого протекционизма по всем ключевым направлениям импорта (Казахстан вынужден делать это уже сейчас).

Еще раз: оба варианта хуже. Тем не менее тот компромиссный вариант, которого пока придерживается Россия, имеет наиболее разрушительные последствия. Не будет их только в одном случае — если цены на нефть возобновят в 2009 году устойчивый рост. Надо признать, в шуваловской «комиссии устойчивости» сидят отчаянные парни с железными нервами. Они готовы душить экономику своей плавной девальвацией вплоть до того момента, как рынок поверит в восстановление цен на энергоносители. А пока не поверит — не будет никаких стимулов инвестировать в рублевые инструменты (любые — кредиты, депозиты, ценные бумаги). Ликвидности по-прежнему будет много, но любой заводик сможет получить кредит только после личного визита Медведева на производство. Иными словами, правительство продолжит решать экономические проблемы единственным инструментом, которым оно владеет в совершенстве, — через создание всевозможных списков, по которым будут распределяться деньги госбанков. Бесценный опыт Виктора Зубкова нам еще пригодится, товарищи».

delyagin.livejournal.com
«Международные резервы Банка России после достижения своего максимального уровня 8 августа 2008 года (598,1 млрд долларов) сократились к концу 2008 года, то есть менее чем за пять месяцев, до 438,2 млрд долларов — на 159,9 млрд долларов, или на 26,7%.

На фоне весьма заметного обесценения рубля, сопровождающегося соответствующими официальными заявлениями, это производит пугающее впечатление утраты государством контроля за валютным рынком.

Ведь международные резервы национального банка (а точнее, динамика их изменений) являются не просто символом платежеспособности государства и степени его контроля за своим валютным рынком, но и ключевым инструментом обеспечения такого контроля. При сохранении сложившихся тенденций международные резервы Банка России уже во второй половине 2009 года могут оказаться ниже минимального уровня в 250 млрд долларов, обеспечивающего надежный и гарантированный оперативный контроль за валютным рынком, что создаст реальный риск уже не плавной, но скачкообразной и потому разрушительной девальвации».

rusanalit.livejournal.com
«…Будет запущен механизм инфляции, которая снизит затраты предприятий на рабочую силу, снизит тем самым необходимость в увольнениях и тем самым поможет власти избежать массового недовольства. То есть уровень инфляции будет значительно выше 20%. И запущен он будет, скорее всего, во второй половине 2009-го, когда станет ясно, что ждать улучшения не приходится.

И эту будущую инфляцию — равно как и будущую необеспеченную эмиссию ЦБ на покрытие дефицита бюджета — надо учитывать в уровне девальвации, если ЦБ собирается не отпускать рубль в свободное плавание, а, доведя его до какой-то цифры, стоять на ней».

pshan.livejournal.com
«Я считаю, что российские предприниматели и чинновники (надеюсь, никому не надо объяснять, что в нашей реальности это иногда в некоторых аспектах может совпадать) на данном этапе заинтересованы прежде всего в следующих вещах:

в сохранении контроля над принадлежащими им активами, в обесценении своих долгов (в том числе в переводе долгов из иностранной валюты в рубли с последующим их обесценением) при параллельном росте цен на принадлежащие им активы, продукцию и услуги.

Как этого можно добиться в относительно сжатые сроки?

Видимо, есть мнение, что с помощью испытанных инструментов — девальвации и инфляции.

Долги переводятся в рубли. За счет девальвации валютный эквивалент долга сокращается, рублевый эквивалент выручки (если речь идет об экспортерах) растет.

За счет инфляции, следующей за девальвацией, должны начать расти цены на товары, услуги и активы, генерирующие эти товары и услуги».

new-odissey.livejournal.com
«Всё же более правильным была бы РАЗОВАЯ девальвация, как, например, это было в Белоруссии. На 20—30%. Тогда бы и госденьги не растратили по пути плавной девальвации, и психологический шок был бы быстрым и менее болезненным для экономики.

Людская психология такова, что сознание людей поворачивается медленно, но если уж повернется, остановить процесс труднее».

zemly.livejournal.com
«Экономическая ситуация не радует совсем. Это, похоже, всерьез и надолго. Девальвация рубля, учитывая рублевую сущность зарплаты, не радует еще больше. В долларовом (или евровом) эквиваленте мой доход снижается каждый день. К сожалению, мой прогноз неутешителен — до конца первой декады февраля доллар пробьет отметку 40, а дно (или пик) где-то в районе 55—60.

Если бы я был президентом (премьером, лидером ЕР или что-нибудь в этом роде), х… бы рубль сейчас, причем сразу до ста рублей за доллар. Все бы взвыли, и многие бы даже умерли, однако после пошел бы рост, пусть с самого что ни на есть дна. Ситуация в экспортных отраслях и внутреннем производстве стала бы супер, что привлекло бы инвестиции, сохранило бы рабочие места и т.д.

Это, реально, нужно бы сделать сейчас, пока у правительства есть хороший контроль над армией, ментами и прочими силовиками, то есть есть возможность подавить бунты и протесты.

Если продолжать происходящий сейчас плавный мазохизм, ситуация будет ухудшаться медленно и долго. Она всё равно дойдет до дна…»

ОТПРАВИТЬ: